給肯德基、優衣庫賣幾毛錢的紙袋包裝，一年掙8個億，這家公司沖刺IPO

　　隨著“禁塑令”實施、環保觀念普及，用紙袋代替塑料袋已經成為趨勢，而環保紙袋制造商也開始受到關注。6月10日，肯德基、麥當勞、優衣庫、喜茶的紙袋供應商——福建南王環?？萍脊煞萦邢薰荆ㄒ韵潞喎Q南王科技）遞交了招股書（申報稿，下同），向深交所創業板發起沖刺。

 

　　記者研究發現，南王科技一年賣出9億個紙袋，出廠價一個5毛錢。而紙包裝行業市場極其分散，規模以上企業（以下簡稱規上企業）超2500家，行業前五的市場份額也不到10%，南王科技市占率也僅有0.29%。

 

　　在激烈的競爭之下，紙包裝行業仍面臨技術水平低、缺乏自主創新能力、重復建設嚴重、產品附加值較低等問題。對于處在行業腰部的南王科技來說，僅靠多賣幾個紙袋可能并不足以實現突圍。

 

　　紙袋出廠價5毛錢一個，一年賣出9億個

 

　　在日常生活中，紙制品是包裝的常見形態。根據中國包裝聯合會數據，紙制品包裝行業是國內包裝行業產值貢獻率最大的子行業。2019年，紙制品包裝行業（即紙和紙板容器行業）規模以上企業主營業務收入為2897.17億元，占包裝行業規模以上企業總收入的28.88%

 

　　一個紙袋是怎么制造出來并來到大眾身邊的？通過南王科技遞交的招股書，我們得以窺見環保紙袋背后的商業模式。

 

　　南王科技主要產品為環保紙袋、食品包裝。環保紙袋主要應用于消費品的外帶包裝，包括服裝、鞋帽、休閑食品、餐飲、商超及百貨、藥店等社會消費領域；而食品包裝則需要符合食品直接接觸標準，應用于QSR（Quick Service Restaurant快餐）餐廳、咖啡茶飲、烘焙、休閑食品、會議場所等。

 

　　制作紙袋或紙質食品包裝需要的原料包括原紙、油墨、膠水、包裝材料及其他輔料等，原紙易與其他材料（淋膜、涂層）結合，可提升紙制品包裝的防滲、防水、防油等功能。同時，通過進行合理的結構設計，可以提升紙制品包裝的力學性能，如承重、抗拉等，從而擴大紙包裝的使用范圍，也具有良好的印刷性能，可很好地發揮包裝的展示和促銷功能。

 

　　南王科技采用以銷定采的模式。從銷售情況來看，2020年，南王科技賣出9.17億個環保紙袋，銷售收入為4.68億元，平均售價0.51元/個；賣出36.52億個食品包裝，銷售收入為3.66億元，平均售價0.10元/個。

 

　　記者注意到，南王科技三年間實現環保紙袋銷量翻倍，從2018年的4.12億個上升到2020年的9.17億個。不過，銷售單價出現下降，從0.67元/個下滑到0.51元/個。這或許與近年來原料成本下降有關。招股書顯示，原紙采購價格從2018年的6285.44元/噸下降至2020年的5512.58元/噸。

 

　　從盈利能力來看，2018年～2020年，南王科技分別實現營業收入5.13億元、6.92億元、8.48億元，分別實現歸母凈利潤5662.57萬元、6399.01萬元、6604.64萬元，基本處于穩步增長態勢。

 

　　給肯德基、優衣庫供貨，本土快餐華萊士實控人家族參股

 

　　作為一家做“To B生意”的公司，南王科技并不為大眾熟知。但南王科技的客戶名單上有許多普通消費者熟悉的名字。

 

　　招股書顯示，2020年，南王科技前五大客戶分別為必勝食品（肯德基）、華萊士、東京藝術（日本優衣庫包裝材料供應商）、樂信貿易（麥當勞）、猩米科技（喜茶），銷售金額分別為1.78億元，1.36億元、7150.37萬元、4692.49萬元、2985.26萬元。

 

　　2018年～2020年，肯德基連續三年成為南王科技的第一大客戶，銷售占比均超過20%。除上述五大客戶外，南王科技還為特步、以純、鴻星爾克、安踏、星巴克、華萊士、蜜雪冰城等品牌提供紙制品。

 

　　值得一提是，2018年～2020年南王科技前五名客戶名單中，中國本土快餐品牌華萊士（新三板掛牌：華士食品，836475.OC）均名列第二，銷售占比超過15%，且與南王科技存在諸多關聯關系。

 

　　記者了解到，對南王科技持股14.63%的第二大股東惠安華盈投資中心（有限合伙），其執行事務合伙人黃燕飛是華萊士實控人、董事長華懷余的配偶；對南王科技持股7.46%的第三大股東惠安創輝投資中心（有限合伙），其有限合伙人華鵬程是華萊士另一實控人凌淑冰的兒子，執行事務合伙人陳正蒞是華萊士的第五大股東、監事會主席。

 

　　此外，在南王科技的自然人股東名單中，持股2.32%的黃蓉是華懷余的外甥女；持股1.96%的陳小芳是華懷余叔叔華允共的兒媳。

 

　　這就意味著，南王科技與華萊士長期存在關聯交易，且交易規模逐年上升，2018年～2020年的銷售金額分別為8037.54萬元、1.05億元和1.36億元，金額較大且占比較高。

 

　　對于關聯交易，南王科技在招股書中表示，公司與華萊士的合作關系開始于2015年，主要向其銷售食品包裝和環保紙袋，華萊士選定合格供應商后一般不會隨意變更，因此公司與華萊士一直保持著較好的合作關系；近年來，隨著華萊士門店規模的迅速擴張，其對公司產品的需求隨之增長，導致其對公司的采購金額逐年增加。

 

　　據南王科技歷史沿革，自其2010年成立后進行了多次增資和股權轉讓。記者留意到，正是在其與華萊士開展業務合作的2015年，與華萊士有關聯關系的惠安華盈、惠安創輝首次對南王科技增資。

 

　　那么，南王科技與華萊士的關聯交易定價又是否公允？南王科技在招股書中列舉了關聯方與非關聯方的銷售價格對比，并表示向關聯方華萊士銷售的大部分產品的銷售價格與非關聯方之間不存在顯著差異，少量產品因功能和結構差異、銷售量及相應的競價策略、生產組織方式等原因而產生一定差異，不存在關聯交易價格顯失公允的情形，也不存在通過關聯交易輸送利益的情形。

 

　　市占率僅0.29%，行業集中度低且競爭激烈

 

　　南王科技所在行業為紙和紙板容器制造。目前，同行上市公司以制造瓦楞紙箱、煙標、鐳射包裝材料、彩盒禮盒為主，暫無與南王科技以環保紙袋和食品包裝為主相似的產品結構。

 

　　中國包裝聯合會今年6月發布的2020年全國紙和紙板容器行業運行情況顯示，2020年，我國紙和紙板容器行業規模以上企業（年營業收入2000萬元及以上全部工業法人企業）數量為2510家，比2019年增加58家。

 

　　從經營情況來看，2020年，我國紙和紙板容器行業規模以上企業累計完成營業收入2884.74億元，同比減少2.53%；累計完成利潤總額144.25億元，同比減少4.95%。

 

　　若按南王科技2020年營收（8.48億元）和利潤（6604.64萬元）計算，南王科技在行業中的市場占有率僅為0.29%，僅貢獻0.46%的利潤額。

 

　　再來看看同行其他企業，單個企業市占率低是行業普遍存在的情況。據南王科技招股書披露，同行上市公司中紙制品包裝業務收入超過10億元的企業有6家，分別為裕同科技（002831，SZ）、合興包裝（002228，SZ）、勁嘉股份（002191，SZ）、美盈森（002303，SZ）、東風股份（601515，SH）、大勝達（603687，SH）。2020年，上述6家企業分別實現紙制品包裝業務收入117.89億元、77.06億元、33.50億元、32.63億元、30.49億元、12.99億元。

 

　　記者注意到，根據中國包裝聯合會的全行業規上企業2020年營收規模計算，上述六家公司市場占有率分別為4.09%、2.67%、1.16%、1.13%、1.06%、0.45%。這意味著，同行上市公司龍頭的市占率也僅有4%。

 

　　由此可見，規模以上企業超過2500家，而單個企業市場份額低，市場極其分散是紙和紙板容器制造行業的典型特點。前瞻產業研究院發布的2020年中國紙制品包裝行業市場現狀及競爭格局分析報告指出，我國紙包裝行業中小企業占比超60%，CR5（市占率排名前五）市場份額不足10%。

 

　　該報告指出，行業競爭格局分散的主要原因是，行業人力密集，印刷設備雖具備一定的資本壁壘，但中小廠商憑借低廉的人工成本仍可存活，行業進入門檻仍然較低；產品對運輸成本敏感，存在100km～150km運輸半徑，導致中小廠家區域割據；下游需求來自消費電子、煙、酒、化妝品、保健品等多個行業，需求分散導致行業發展初期集中度難以提高。

 

　　南王科技也在招股書中提及，雖然經過多年發展，行業內已出現一批規模較大、技術水平先進的生產企業，但整體來看，紙制品包裝行業集中度仍較低，行業競爭激烈，形成了充分競爭的市場格局。

 

　　僅生產加工附加值低，應如何構筑護城河？

 

　　除了市場分散之外，紙制品行業還面臨產業升級和延伸的迫切需求。

 

　　中誠信證評的一份評估報告指出，國內紙質印刷行業總體生產結構和技術水平相對落后，主要以小型私營企業為主，同時企業普遍規模小、技術水平低、缺乏自主創新能力，導致市場行業集中度低，重復建設嚴重，產品附加值較低。

 

　　從技術研發投入來看，南王科技在招股書中披露，公司的產品創新主要體現在結構創新、功能創新及材料應用創新，開發了小U袋、立體杯托、手撕袋、袋中袋、保溫袋、自封袋等創新型產品，目前正在研發的項目包括“帶撕裂功能的可封口紙袋的研究與開發”“小U口全自動卷筒方底紙袋技術的開發與研究”“水性油墨pH和粘度自動控制系統研究開發”等。

 

　　不過，在研發投入上，南王科技較行業龍頭仍存在一定差距。2020年，南王科技研發投入占總營收的比重為2.91%，不及裕同科技（4.21%）、勁嘉股份（4.84%）、美盈森（4.25%）

 

　　此外，傳統包裝企業盈利模式比較單一，利潤主要來源于售價扣除原材料價格和加工成本后的差價。然而，隨著市場競爭越來越充分，這種簡單加工能帶來的利潤空間越來越小，僅僅擁有生產能力難以在激烈競爭的分散市場中脫穎而出。

 

　　記者留意到，在包裝行業，提供包裝整體解決方案的綜合服務能力成為轉型突圍的關鍵。如利樂包裝、耐帆、美國國際包裝等包裝印刷行業的國際龍頭企業都定位于包裝解決方案商，從價值鏈底端的包裝生產加工，向設計、研發、服務延伸。

 

　　目前，紙制品包裝企業的盈利能力已經出現了明顯分化。上述前瞻產業研究院報告顯示，紙包裝市場按照利潤率和規模體量呈現金字塔狀：金字塔最底層的是工業包裝及低端商業包裝，規模體量最大，原材料以箱板、瓦楞為主，結構簡單個性化程度低，多用于低客單價的日用品、快消品、快遞包裝以及部分高客單價但體積較大的商品（如家電），凈利潤水平約在2%～5%。

 

　　而中高端商業包裝主要以白卡紙、白板紙等材料為主，印刷精美、結構復雜、設計附加值高，主要用于高客單價、小體積的商品，如消費電子、高端白酒、精品煙盒、高端禮品，其中消費電子包裝凈利率多在5%～15%，煙酒包裝凈利潤率可達20%～30%。

 

　　不過，記者注意到，今年春節后紙價一路高歌，令包裝印刷企業成本倍增。對于近期紙價上漲對公司的影響，南王科技尚未在招股書（申報稿）中披露。

 

　　那么，營收規模處于行業中游、產品用途主要為低客單價的食品、消費品的南王科技，未來是否有延伸產業鏈、加大技術創新和服務能力的計劃？記者嘗試采訪南王科技，并發去采訪郵件，截至發稿未獲回復。